近日，全國(guó)人大常委會(huì)正式授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額合計(jì)1.39萬(wàn)億元。業(yè)內(nèi)人士日透露，地方政府將在1月下旬開(kāi)始發(fā)行地方政府債券，較往年有所提前，全年地方債供給料增加。地方債放量為基建提供資金來(lái)源，使基建投資增速回升，有望支撐2019年經(jīng)濟(jì)增速。

地方債1月下旬開(kāi)始發(fā)行

從2016-2018年的情況看，每年前兩三個(gè)月往往為地方債發(fā)行空檔期，其中，2018年新增債發(fā)行閘門(mén)5月底才開(kāi)啟。中國(guó)證券報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算，從前兩個(gè)月的情況看，2016年、2017年地方債發(fā)行量分別占全年的2.76%、0.33%；如果以前三個(gè)月的情況看，則分別為15.81%和10.89%。

專(zhuān)家認(rèn)為，年初發(fā)債晚的主要原因是當(dāng)年地方政府債務(wù)限額要等3月份得到授權(quán)后才能啟動(dòng)發(fā)行。近年來(lái)，各地多數(shù)在5月左右調(diào)整預(yù)算，也是地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度偏慢原因，因此常常出現(xiàn)上半年無(wú)債可用、下半年集中發(fā)債情況。2018年年末，全國(guó)人大常委會(huì)提前授權(quán)部分限額，有利于盡早發(fā)行地方政府債，實(shí)施財(cái)政政策加力提效，對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)。

2019年地方發(fā)債節(jié)奏將與前兩年不同。業(yè)內(nèi)人士透露，從1月22日起，河南、福建、天津、云南、四川、浙江等多地將開(kāi)始發(fā)行地方政府債券，1月發(fā)行總規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)2400億元。

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚表示，預(yù)計(jì)2019年1-4月發(fā)行節(jié)奏將按2018年下半年以來(lái)的節(jié)奏加快發(fā)行。根據(jù)提前下發(fā)的1.39萬(wàn)億元規(guī)模估計(jì)，平均每月發(fā)行規(guī)模將超過(guò)3000億元。2018年發(fā)行地方債相關(guān)條件就已動(dòng)員起來(lái)，承銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都已調(diào)集起來(lái)，各方對(duì)2019年發(fā)債節(jié)奏有過(guò)預(yù)期和調(diào)整，1月發(fā)行速度也不會(huì)顯著弱于2-4月。不過(guò)，具體發(fā)債進(jìn)度要按項(xiàng)目進(jìn)度決定，還要考慮春節(jié)等因素，發(fā)行速度因省而異。

趙全厚預(yù)測(cè)，新發(fā)債當(dāng)中可能以專(zhuān)項(xiàng)債為主，綜合預(yù)期收益率、項(xiàng)目大小、回收期限長(zhǎng)短和金融市場(chǎng)資金供給情況等因素考慮，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行年限可能以5-7年為主。

從全年看，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，2019年地方政府預(yù)算收入可能達(dá)25.3萬(wàn)億元左右。假設(shè)2019年地方政府債務(wù)限額與預(yù)算收入之差相當(dāng)于2016年和2017年均值，那么新增地方政府債務(wù)限額接近3.3萬(wàn)億元，扣除地方政府一般債增量后，余下地方債專(zhuān)項(xiàng)債增量約2.2萬(wàn)億元。從總體看，2019年新增國(guó)債與地方債供給可能達(dá)到5.2萬(wàn)億元。加上2019年還有不到3.3萬(wàn)億元政府債券到期，假設(shè)其中90%到期續(xù)作，那么全年政府債券供應(yīng)量可能在8.2萬(wàn)億元左右。

放量利好基建投資

自2018年12月5日以來(lái)的一個(gè)月時(shí)間里，國(guó)家發(fā)改委共批復(fù)了8個(gè)城市與地區(qū)的城市軌道與鐵路項(xiàng)目（包含新增），包括重慶、濟(jì)南、杭州、上海、長(zhǎng)春五個(gè)城市軌道交通，廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、新建西安至延安、江蘇省沿江城市群三個(gè)區(qū)域鐵路建設(shè)，總投資約為9302億元。

摩根士丹利華鑫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，審批項(xiàng)目數(shù)量已增加，有部分基建項(xiàng)目已下放到省一級(jí)政府。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大情況下，地方政府本身具備基建意愿。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所研究員劉立峰認(rèn)為，在城投、短融、私募、信托等渠道趨嚴(yán)后，“開(kāi)前門(mén)”成為彌補(bǔ)融資缺口不二法門(mén)。根據(jù)“穩(wěn)投資”政策實(shí)際需要，擴(kuò)大地方政府債券新增發(fā)行規(guī)模，是滿(mǎn)足地方政府基本融資需求主要方式。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏認(rèn)為，地方政府債券額度繼續(xù)提高，發(fā)債進(jìn)度將提速。在地方政府資金壓力得到緩解推動(dòng)下，基建投資也有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年基建投資同比增速達(dá)19%，但2018年11月累計(jì)同比增速回落至3.7%�？紤]到最近兩月增速回升和2018年低基數(shù)，預(yù)計(jì)2019年基建投資增速將回復(fù)到2016-2017年水平。按照2015-2017年平均增速水平估算，北大光華課題組預(yù)計(jì)2019年新增基建投資將比2018年增加3萬(wàn)億元以上。

“2019年宏觀政策明顯轉(zhuǎn)向，著力點(diǎn)在于加大基建投資力度。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，2019年較大幅度增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模，將確保重要基建項(xiàng)目資金來(lái)源，加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。具體方向上，或加快5G通訊、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板，基建項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度會(huì)明顯加快。預(yù)計(jì)2019年基建投資增長(zhǎng)10%，成為拉動(dòng)投資關(guān)鍵力量。

天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示，地方債額度提前下發(fā)，可平緩地方債資金投放節(jié)奏，對(duì)基建投資具有一定拉動(dòng)作用，特別是一季度。但是，基建投資還需考慮專(zhuān)項(xiàng)債凈增量問(wèn)題，當(dāng)前隱性債務(wù)防范化解壓力較大，不考慮地方政府投資行為和投資意愿，單從存量地方政府債務(wù)妥善化解角度，專(zhuān)項(xiàng)債是否可完全用于新增項(xiàng)目資金用途上，是基建增速反彈高度重要前提。特別要注意的是，棚改專(zhuān)項(xiàng)債增加可能僅僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)果。

發(fā)展債券市場(chǎng)擴(kuò)大投資者范圍

專(zhuān)家表示，未來(lái)5年內(nèi)，我國(guó)地方債市場(chǎng)很可能發(fā)展成為世界最大地方債市場(chǎng)。發(fā)展地方債市場(chǎng)是去杠桿重要方式。

2018年底，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司在原有主要券種投資者持有結(jié)構(gòu)中增加地方債數(shù)據(jù)，首次公開(kāi)地方債投資者持有結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)顯示，2018年12月末，地方債托管總金額18.07萬(wàn)億元，其中17.69萬(wàn)億元托管在銀行間市場(chǎng)，占比97.92%。在所有地方債投資者中，最大的持有機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行，合計(jì)持有15.33萬(wàn)億元地方債，占比84.82%，其中全國(guó)性商業(yè)銀行持有規(guī)模占總規(guī)模的73.26%。

專(zhuān)家認(rèn)為，擴(kuò)大投資者范圍是地方債市場(chǎng)發(fā)展重要方面。目前主要是國(guó)有銀行持有債券，二級(jí)市場(chǎng)還不夠活躍，投資者缺乏渠道了解金融產(chǎn)品在市場(chǎng)上的價(jià)值，在一定程度上妨礙地方債價(jià)值發(fā)揮。應(yīng)鼓勵(lì)個(gè)人投資者參與地方債市場(chǎng)。對(duì)個(gè)人投資者額度較小問(wèn)題，可借鑒美國(guó)地方政府債券運(yùn)作機(jī)制，成立互助基金，讓個(gè)人投資者通過(guò)基金方式購(gòu)買(mǎi)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，除投資者比較單一以外，債券設(shè)計(jì)也是重要方面。債券設(shè)計(jì)要專(zhuān)項(xiàng)、透明，說(shuō)明債券用途；要有風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，定價(jià)要采用市場(chǎng)定價(jià)方式，合理評(píng)估地方政府信用，讓投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資債券，不能把“垃圾債”進(jìn)行剛性?xún)陡叮�增�?qiáng)投資人積極性。此外，從期限而言，可設(shè)計(jì)期限較長(zhǎng)債券，防止期限錯(cuò)配，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)情況下，持有者也不必從頭持有到尾。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，但是具有很好的“底子”，3-5年內(nèi)應(yīng)有較大發(fā)展。

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