“前幾個月，我們挖掘機還沒生產(chǎn)出來，大批的訂單已經(jīng)排著隊等著買�，F(xiàn)在不是搶挖掘機，而是搶訂單號，買家們都擔心買不到！”11月16日，湖南一家生產(chǎn)挖掘機的大型企業(yè)負責人如此描述。

挖掘機主要用于基礎設施建設、采礦等領域，其銷量被業(yè)界視為反映這些領域投資活躍程度的一個信號。中國工程機械商貿(mào)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2016年6月開始，挖掘機已經(jīng)連續(xù)16個月實現(xiàn)同比正增長，最近6個月同比增長率更是穩(wěn)定在100%左右。由于基建、房地產(chǎn)以及采礦業(yè)等都是周期性較強的產(chǎn)業(yè)，“挖掘機指數(shù)”的暴漲顯示了過去一段時間宏觀調(diào)控、分段去產(chǎn)能等政策發(fā)揮了積極的效應。但是進入四季度，新近披露的宏觀數(shù)據(jù)集體出現(xiàn)了不同程度的增速放緩，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月份固定資產(chǎn)投資同比增長7.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點，同時還創(chuàng)下了1999年12月以來最低增速。

四季度經(jīng)濟開局略低迷，是暫時性的調(diào)整還是拐點的到來，這留給市場一個疑問。

基建高增長或難持續(xù)

在國家統(tǒng)計局公布的固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)投資的放緩在市場意料之內(nèi)。受益于低基數(shù)且企業(yè)利潤維持強勁增長，10月制造業(yè)投資增速小幅加快至3.3%，仍處低位；10月基建投資同比增速小幅反彈至15.6%，但10月房地產(chǎn)投資放緩至5.6%，相比9月有所回落。

1-10月份，商品房銷售面積同比增長8.2%，增速比1-9月份回落2.1個百分點。而歷史經(jīng)驗表明，地產(chǎn)銷售一般領先地產(chǎn)投資2~3個季度，地產(chǎn)銷量增速在一季度沖高后，二三季度持續(xù)下滑，并在9月轉負、10月跌幅擴大。海通證券首席經(jīng)濟學家姜超認為，這意味著今年四季度和明年一季度地產(chǎn)投資增速仍將趨勢性下行。

相較之下，基礎設施建設依然是投資領域的主要角色。今年1-10月全國基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè))113103億元，同比增長19.6%，高于2016年全年17.4%、2015年的17.2%的增速，這個速度遠高于同期固定投資增速，從而成為“挖掘機指數(shù)”上漲的重要推手。

上述企業(yè)負責人向記者證實，“我們2017年1-10月產(chǎn)值達到了117億元，銷售額高達120億元以上；而2016年全年產(chǎn)值僅為67億元，銷售額為51億元銷售額。”但他也承認挖掘機銷售的強勁勢頭，除了基建的需求增加，也是因為疊加了挖掘機行業(yè)自身進入轉型升級周期。中國工程機械工業(yè)協(xié)會副秘書長王金星也表示，這幾年挖掘機企業(yè)加大了轉型升級的力度，包括排放，由國二轉成國三，這都是帶動供給端轉型升級的重要方法，也適應用戶的需求。

“作為基建融資的主要來源之一的財政支出增速持續(xù)下滑，甚至在10月大跌轉負，融資來源受限意味著10月基建投資高增應與去年同期基數(shù)較低有關，再加上前10個月固定資產(chǎn)投資到位資金同比僅增長3.6%，基建高增長難持續(xù)。”姜超表示。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖分析稱，“基建投資主要受資金來源的限制，包括預算內(nèi)資金以及地方債務監(jiān)管趨嚴對其他資金來源渠道的沖擊。”

財政部數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國一般公共預算收入16234億元，同比增長5.4%；全國一般公共預算支出11122億元，同比下降8%。

“10月單月支出同比下降8%，其中基建類支出大幅下滑。未來兩月赤字支出增長空間僅為3.9%，預算內(nèi)資金對基建增長的支撐作用續(xù)緩；同時利率較高影響，城投債、政策性金融債等‘準財政’凈融資量自9月起繼續(xù)萎縮。”光大證券分析師張文朗指出。

財政渠道之外，銀行信貸為主導的融資渠道也不樂觀。最新數(shù)據(jù)顯示，10月末，M2同比增長8.8%，重回9%下方，增速再創(chuàng)新低。10月新增人民幣貸款6632億元，不及預期。

結構調(diào)整仍有驚喜

作為“穩(wěn)經(jīng)濟”的關鍵支撐，基建投資溫和下滑幾乎被市場分析師集體“預言”，這讓四季度的經(jīng)濟走勢平添了懸念。

“四季度經(jīng)濟增速整體會有所回落，但幅度有限，預計四季度GDP增速會放緩至6.6%。” 摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊表示。

不過國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華也提示，雖然一些數(shù)據(jù)月度之間出現(xiàn)了小波動，但是總體上、多維度觀察，國民經(jīng)濟運行保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。

這其中值得關注的是，雖然制造業(yè)投資增速處于低位，但在供給側結構性改革不斷發(fā)力的帶動下，高端制造業(yè)、消費品相關制造業(yè)增長動能持續(xù)釋放：10月份，汽車制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、電氣機械器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等行業(yè)PMI均位于53%以上的景氣區(qū)間，明顯高于制造業(yè)總體水平。

而從工業(yè)增加值來看，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：10月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.2%，增速較9月份回落0.4個百分點，高于去年同期0.1個百分點，繼續(xù)保持在合理區(qū)間。其中，部分高端細分行業(yè)仍然保持較高增速。

“十九大報告主要矛盾的轉向意味著經(jīng)濟發(fā)展更加追求質(zhì)量，但并不意味著，經(jīng)濟增長可以‘失速’。在追求發(fā)展質(zhì)量的同時，仍需要保持穩(wěn)定的增長速度和一定的增長數(shù)量，來保障對‘質(zhì)’的追求。”國金證券首席宏觀分析師邊泉水說。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤則預計，央行將繼續(xù)在必要的時候微調(diào)貨幣政策來緩和市場情緒，但監(jiān)管收緊的趨勢仍將繼續(xù)、防風險依然是政策重心。因此市場利率可能居高不下，但她仍然認為央行不會提高基準利率。除非經(jīng)濟增長出現(xiàn)大幅下滑的潛在跡象，當前政策才有可能進行調(diào)整，但這至少要等到明年3月的兩會前后。

民生銀行首席研究員溫彬指出，臨近年末，盡管外匯占款有可能繼續(xù)邊際改善，但考慮到財政存款投放或?qū)⑷跤谌ツ暌约懊缆?lián)儲加息在即，年末流動性將承壓，預計央行將加大公開市場操作，繼續(xù)通過“逆回購+MLF”不同期限組合保持流動性充足和市場利率水平穩(wěn)定。

近期央行首次開展63天期逆回購操作引發(fā)市場關注。就在10月27日，央行進行了1400億元逆回購操作，具體包括600億元7天、300億元14天、500億元63天逆回購操作，這是央行公開市場首次進行兩個月期逆回購操作。與此同時，當日有500億元逆回購到期，單日實現(xiàn)凈投放900億元，為連續(xù)第二日凈投放。

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